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新聞分析:證交所電子化交易時不我待

對任何一家公司的老板而言,如果該公司的股票能夠有幸獲準在美國紐約證券交易所上市,那無疑是一件值得自豪和慶祝的好事。同時,該公司老板亦有機會敲響紐約證交所交易大廳內當天開盤和收盤的鑼聲,此等榮耀和熱鬧勢必會牢記在心頭。因此,很少會有公司老板們希望看到以悄無聲息的計算機自動交易繫統取代交易大廳裡人聲鼎沸的人工交易方式,畢竟,果真這樣做了,那就毫無樂趣了。然而,根據一些經濟學家的研究成果,證交所如果采用計算機自動匹配交易繫統,那麼對試圖通過公司股票上市募集資金的上市公司來說,其付出的成本會明顯降低。

由美國普林斯頓大學兩位經濟學家主持進行的這項研究表明,通過對1996年至1998年期間全球證交所交易情況的調查研究,以計算機為基礎的交易繫統即電子交易網絡(ECN)在包括美國納斯達克股市在內的、世界其他許多證交所都得到了廣泛運用,並且這種以計算機自動匹配為主的交易繫統在使用中,日益顯現出比傳統方式的優勢之處。研究報告稱,在紐約證交所和納斯達克證交所上,由計算機對股票買方、賣方進行匹配的自動交易所造成的交易成本,要比運用傳統的人工交易方式的成本便宜約1/3。

正是計算機繫統在全球42個國家的證交所的廣泛運用,使得上述證交所的平均交易成本下降了約16﹒4%,交易成本的下降,也使上市公司的籌資成本平均約下降了2﹒75%。當然,除了交易成本降低導致公司籌資成本大幅下降外,其他一些因素對此也有影響,比如投資者更傾向於承擔風險也是原因之一。所以,研究報告發現,交易成本的降低對公司籌資成本下降的作用大約隻占全部因素的1/4。

同時,各地證交所的情況也不盡相同。在美國1996年至1998年期間,交易成本呈現大幅下降約為53%,而同期歐洲隻有17%。例如,在美國作為標準普爾500家指數中的上市公司的同期籌資成本下降了9%,導致籌資成本銳減的因素中交易成本銳減是主要原因,約起了4/5的作用。

在歐洲,籌資成本下降歸功於交易成本降低的因素大約隻有50%。盡管歐洲股票市場的計算機自動匹配交易繫統實行的時間比美國股票市場要早,推廣的面要更寬一些,但是歐洲股票市場的交易成本(主要包括傭金、考慮交易量大小對價格的影響等)要比美國的同行要高3至4倍。研究報告,這主要是因為歐洲經紀人的效率比美國經紀人要低得多。

一旦全球證交所全部采用了計算機自動匹配交易繫統,那些效率低下的經紀人不再存在了,世界又會發生什麼情況呢?研究報告測算,在美國納斯達克市場,現在隻有30%的交易是通過ECN進行的,如果交易統統自動匹配後,那麼該股市上的交易成本還會再降23%,在該股市上市的公司的籌資成本會再降3﹒6%。而在紐約證交所和美國其他交易所,現在以ECN進行的交易量隻有5%,若是全部采納自動交易繫統,那麼至少可以降低交易成本27%,籌資成本4﹒2%。同樣,如果自動交易繫統在歐洲全部鋪開,那麼將會降低交易成本50%,籌資成本7﹒8%。

因此,上述一切都表明上市公司應該盡其所能推動股票交易的全面自動化,使其盡快在全球各證交所實施。到時,上市公司老板們敲響的將是電子交易的鑼聲。

(國際金融報 編譯 馬越乾)
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