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中國股市:正本清源纔能回歸價值
2001年10月13日 05:36

關於中國股市的投資價值問題,人們多半是以市盈率作為判斷標準。但在不同的時期,判斷多少倍市場盈率具有投資價值的標準並不一樣。例如,1996年12月《人民日報》特約評論員文章把當時44倍市盈率說成是“危如累卵”、“嚴重的過度投機”;而1999年5月的《人民日報》特約評論員文章又把44倍市盈率看成與2.25%的銀行利率一樣具有投資價值。2000年春節後,在允許質押貸款和三類企業入市兩大利好刺激下,從1341點起步的牛市行情,也是以40倍市盈率為基礎的;但是到了2001年,某些經濟學家卻以國外股市是20倍市盈率為由,將40-50倍市盈率的中國股市嚴厲斥責為“泡沫市”,進而掀起了一場大規模的擠泡沫浪潮。

筆者認為,評價股票市場的投資價值,首先應從源頭上,即一級市場上抓起。

由於中國股市中有一部分企業招股上市的主要目的,不是為了完善法人治理結構、優化資源配置,而是為了包裝上市圈錢。加上國有股“一股獨大”,新股剛發行上市,就為日後二級市場的制造泡沫埋下了三大隱患:一是偽造業績,騙取上市資格。如早年有紅光、藍田、活力28、大慶聯誼、康賽、東方鍋爐、瓊民源、樺林輪胎,近又有華紡股份上市第二天就露餡。二是虛增業績,以滿足上市資格。這兩類公司上市後必然加劇了股市的泡沫。許多淪為ST、PT的公司多半出自於此。三是以30-40倍高市盈率發行新股,以40-80倍的市盈率增發新股,在進入二級市場前,就存在極大的泡沫。一級市場的這個病根,無論是在以往的額度制、審批制下,還是在近年來的核準制下,管理部門都沒有引起足夠的重視。不能很好地塞住低投資價值的假貨和泡沫的源頭,要求凸現投資價值,就很自然地難上加難了。

記得七八十年代上海治理蘇州河時,有關部門先清除淤泥後淨化水質,但都不見效。隨後又對通向蘇州河的排污管中的污水進行處理。但是,一方面在治污,一方面又在排污,顯然難以根治黑臭。最終,管理部門將兩岸的“制污大戶”全部遷走,從根本上堵住污源,纔使今日的蘇州河變清。

筆者認為,這個例子對股市也同樣適用。要整頓二級市場,使之凸現投資價值,最重要的是把假貨、虛貨堅決排除在上市之前。同時,要使二級市場的平均市盈率降到有投資價值的20-30倍,首先必須把一級市場發行價的市盈率降到10-15倍(國外股市是8倍左右)。否則要股票市場真正回歸投資價值,未必比治理蘇州河來得輕松。

選稿:邱曙東 來源:解放日報 







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